开篇很朴实的说一个结论，如果说2020年的结构性牛市主要归因于疫情投放的流动性和全球大放水，那么在2021年的后疫情时代，如果想获得好的收益，爱知君认为仍要正本清源，回归业绩这个最终的"锚"。
经济“晴雨表”失灵的年代
退回到十年前，甚至更久，市场上充斥着一种观点。 经济虽然增长，但是股市可能一直不涨。股市不再是经济的“晴雨表”，股市主要取决于流动性的水平。 事实有时候的确如此，11年到13年，16年到18年，经济（GDP）增长不错，但整体股市仍然承压，不断下跌，这段时间让很多老股民记忆深刻，只有投机式的搞一些小票，才可能撞大运式的取得超额收益， 因此这一模式在时间的洗礼下嵌入了很多老股民的基因深处，在去年的市场中将大家带入了经验主义的泥潭中，一败涂地。
这种股市和经济增长的相关性背后可能有很多复杂的原因，但我们仍试图找到背后深层的主因，让我们能更好的判断未来形势。如果把A股比做一个上市公司， 在过去业绩增长时，不断走低的原因主要是因为估值水平的下降 。这主要还是源于对上市公司商业模式的担心，因为这些公司利润的增长推动力大都来自于低利率下的加杠杆套利。
举几个其中最耀眼的明星，乐视网，华夏幸福，三聚环保，这几个流星般闪耀的大牛股，哪个不是花式加杠杆玩的666的，乐视发明了“生态闭环”，华夏幸福建起了“园区新城”，三聚环保搞起“表外扩张”。但是，这类杠杆模式并不可持续，有没有核心盈利模式，结局也都不久验证了。
改革的阵痛也是真的痛
为改变这种虚胖的杠杆模式，政府一直在推进系统性改革，2013年来了一次金融去杠杆，2015年提出供给侧改革，17，18年又来了一次去杠杆，股市就在这个过程中此起彼伏，波澜不惊。但在之前的过程中为什么效果并没有明显反应到股市上来呢，没有形成全面的“业绩牛呢”？
究其原因，爱知君认为其实当年改的并不彻底，仍被GDP中心主义的目标所绑架。大家知道改革开放多年GDP一直维持高速增长，这背后是为了稳大局，保就业。因此为保GDP，不得不维持较高M2，要求银行增加信贷投放，维持一定程度的 社会 融资总量。但由于产业结构的因素，很多钱仍流向了地方平台，过剩产能，甚至早就该淘汰的一些“资本瘾君子”，即靠借新还旧续命的企业。 所以当年的去杠杆实际上是畏畏缩缩的，瞻前顾后的，一方面想重新切切蛋糕，但又害怕大家把整个桌子都掀翻了。
近年来，随着人口老龄化加速，就业人口的减少，以及第三产业吸纳就业能力增强等客观因素。我们对GDP的依赖度下降，甚至有的学者提出取消GDP增长指标。实际上这一大转变拿掉了去杠杆，市场化改革的“紧箍咒”，可以撸起袖子加油干了。
当然，改革是痛苦的。虽然是阵痛，但阵痛也是真的痛。 在去杠杆的利率市场化改革过程中，停止了大水漫灌，资金便成了稀缺品， 随之而来的是无风险利率和融资利率水平的阶段性提升。 这段时间的市场，充斥着各种以前想象不到的画面，记忆尤深的是高善文“放血动手术”的生动演讲，一时风光无两的东方园林创始人何巧女，跑到民生银行董事长洪崎办公室的号啕大哭的场景，以及一支支民企纾困基金的设立和退出。 但这些记忆，都慢慢成为 历史 。还有些记忆， 历史 都不会记得 。
供给侧改革的威力
如果不是疫情，流动性的释放，也许这一不可阻挡的 历史 进程会到来的更快一些。
传统行业的供给侧改革之后，该淘汰的落后产能淘汰了，该叫停的投资被按住了，融资扩张速度也下来了，利率水平也下来了。龙头企业的盈利能力得到较大提升，ROE水平，以及与成本更相关的ROIC水平，得到系统性的提升。这，是我们过去一年在资本市场中看到的现象，但背后是一轮轮去杠杆，一次次机构改革的成果，以及伴随的一场场阵痛。 但只有A股这些上市公司获得了有质量的高增长后，投资者才能获得正真的回报。
未来很长一段时间内，可能又会看到“经济晴雨表”的失灵，经济增速放缓了，但股市投资整体回报提高了，改革的推进，改变的是经济增长结构，改善的是经济增长的质量，上市公司模式的转变，以及投资者本身的质量和信心。 今年可能就是这一转变的真正元年。
正本清源，抓住投资的本质
最后根据这个逻辑，爱知君冒着打脸风险预测一下今年的市场走势，宏观层面上，我们很有可能复制印度2013年走势， 2013年印度通胀高企，流动性收紧，但由于企业的ROE兑现，普遍增高，导致股市依旧走强，创出新高。
微观个股层面，引用天风证券的观点，对于真正业绩爆发的成长股而言，其超额收益的核心，不在于宏观环境的变化（利率、通胀、流动性），而主要还是取决于自身的景气度能否持续爆发。经过15年的数据回测，得出一个定量的结论，即扣非增速在30%以上的公司，未来一年股价有超额收益，但与买入估值的高低都没有太大关系。
作为一个A股投资者，投资其实是很难的，我们一定要理解在我们赚的是什么钱？在每个阶段，我们应该赚什么钱？是流动性溢价导致估值提升的钱，是业绩增长的钱，还是纯粹市场博傻的钱。在当今的市场中， 我们应该正本清源，抓住投资的本质，全面拥抱业绩的回归，把握景气度高的赛道，选择业绩兑现的个股，不要忽视改革积累的成果，不要浪费牛年的业绩牛。
有人清楚武汉天源环保的采购模式吗？
按照中国证监会相关规定，上市公司年度报告需在每个会计年度结束之日起4个月内编制完成。截至目前，A股环保上市公司2020年年报公布已经收官，一年一度业绩大比拼落下帷幕。
这里需要强调一点，关于环保行业细分领域的分类，各机构尚未有统一定论，上述分类或许有所偏颇，标准设置也有可商榷之处，但我们试图通过这次统计来进一步了解环保行业。
2020年A股环保上市公司业绩如何？
年报是上市公司对过去一年经营状况及经营成果的书面报告，是公司向投资者反映管理层受托责任履行情况的窗口。
报告期内，64家A股环保上市公司披露了2020年度营业收入、归属于上市公司股东的净利润、应收账款、每股现金分红、投资收益等重要信息，这份答卷能否让股东和投资者满意呢？
总体来看，64家A股环保上市公司2019年和2020年实现营业收入共计分别约为2086.68亿元和2197亿元，同比增长5%；实现归属于上市公司股东的净利润共计分别约为151.19亿元和151亿元，同比减少0.19亿元。
除了营业收入和归属于上市公司股东的净利润等业绩指标之外，资产负债率、经营性净现金流和应收账款，则是衡量一家环保上市公司财务风险程度的重要指标。
在资产负债率排行榜中 （见表1） ，2020年64家A股环保上市公司平均资产负债率为53.8%，与2019年相比有所下降。其中，天翔环境资产负债率最高，达98.53%；排名第二和第三的是*ST科林和博天环境，资产负债率分别为91.94%和88.76%；上海凯鑫资产负债率低至10.23%。
在经营性净现金流排行榜中 （见表2） ，2020年首创股份经营性净现金流为44.54亿元，可谓资金充裕，而东方园林经营性净现金流则为-7.46亿元，难掩其面临资金荒的困境。不过，整体来看，2020年64家A股环保上市公司经营性净现金流总额为322.99亿元，其中55家经营性净现金流为正。这一数据的变化反映出，环保上市公司越来越重视自身的现金流
在应收账款排行榜中 （见表3） ，2020年64家A股环保上市公司应收账款总计为905.4亿元，占营业收入的比重为41.27%。其中，东方园林应收账款最高，为85.4亿元；其次是碧水源，为73.66亿元；第三是中国天楹，为59.54亿元；联泰环保最低，为0.79亿元。
谁是营收“一哥”？谁又是“亏损王”？
在营业收入排行榜中 （见表4） ，中国天楹以218.67亿元夺得第一名，首创股份和盈峰环境分别以192.25亿元和143.32亿元夺得第二名和第三名，中国天楹连续两年跻身营业收入排行榜榜首。
64家A股环保上市公司中，营业收入超过百亿规模的公司有5家，分别为中国天楹、首创股份、盈峰环境、格林美和龙净环保，较2019年减少了两家，碧水源和启迪环境黯然离场；营业收入规模在50亿元（含）至100亿元（不含）的公司有6家，分别为碧水源、东方园林、启迪环境、高能环境、重庆水务和龙马环卫；营业收入规模在10亿元（含）至50亿元（不含）的公司有34家，不足10亿元的公司有19家。
在归属于上市公司股东的净利润排行榜中 （见表5） ，排名却是另一番景象。重庆水务、首创股份和盈峰环境分别以17.73亿元、14.7亿元和13.86亿元夺得状元、榜眼和探花，而中国天楹以6.54亿元的成绩位于第8名。
其中，归属于上市公司股东的净利润超过10亿元的公司有5家，除了前三名，还包括伟明环保和碧水源，分别是12.57亿元和11.43亿元；归属于上市公司股东的净利润不足10亿元的公司有48家，中创环保、*ST科林和天翔环境在2020年实现止损转盈，分别为0.21亿元、0.1亿元和0.54亿元。
2020年共有11家A股环保上市公司登上亏损榜，分别是启迪环境、东方园林、中环装备、巴安水务、博天环境、万邦达、清水源、雪浪环境、德创环保、津膜 科技 和*ST美尚，较2019年增加了5家。
其中，中环装备、博天环境、津膜 科技 3家公司继续亏损，归属于上市公司股东的净利润分别为-4.9亿元、-4.28亿元和-0.87亿元，启迪环境则以归属于上市公司股东的净利润-15.37亿元成为2020年A股环保上市公司的“亏损王”。
启迪环境解释称，2020年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅下降，主要有三方面原因：一是公司建造服务类收入持续下降；二是公司对部分在建项目风险进行了重新评判，依据合同的相关约定和财务测算计提减值及损失；三是按照《企业会计准则》的要求和公司会计政策的规定，根据测算后的预计信用损失率以及按照个别认定方式，公司对应收款项计提预期信用减值损失。
谁得了“第一”却不是实至名归？谁1年亏掉了4年赚的净利润总和？
说完营业收入和归属于上市公司股东的净利润排名，我们再来看看同比增长率。如果说，营业收入代表公司的吸金能力，那么同比增长率则说明了公司的发展势头。
在营业收入同比增长率排行榜前十名中 （见表6） ，从板块来看，固废处理与资源化板块占据7席，水污染防治板块占据2席，环境修复板块占据1席。此外，监测与检测板块已经连续4年排名无缘前十。
从数量上来看，2020年共有23家公司营业收入同比增速为负，其中巴安水务以-55.26%的成绩垫底。巴安水务解释称，由于2020年新冠肺炎疫情，公司项目受到不同程度影响，项目周期整体拉长，影响当期收入。
在归属于上市公司股东的净利润同比增长率排行榜前十名中 （见表7） ，从板块来看，大气污染防治板块占据4席，固废处理与资源化板块占据2席，水污染防治板块占据2席，环境修复板块占据1席，监测与检测板块占据1席。
从公司来看，中环装备、聚光 科技 、蒙草生态分别以1350.93%、1128.82%和280.77%夺得前三名。然而，中环装备的第一名并不是实至名归，因为其2019年和2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为-0.34亿元和-4.9亿元。可以看出，中环装备归属于上市公司股东的净利润同比增长1350.93%，只是得益于计算方式罢了。
从数量上来看，2020年共有24家公司归属于上市公司股东的净利润同比增速为负，其中德创环保以-2057.95%的成绩垫底。
德创环保解释称，一方面，国外在手订单执行进展受阻，国内环保工程项目延迟复工，导致公司整体销售额大幅下降；另一方面，根据诉讼进程并结合整体应收账款账龄及库龄等情况，公司对可能发生减值损失的各项资产计提减值准备。
营收同比增长净利润却同比下降，谁只是表面业绩靓丽？
以东方园林为例，其2020年实现营业收入87.26亿元，同比增长7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.92亿元，同比减少1048.38%。
0.73亿元和-4.92亿元，简直是“一个天上一个地上”，着实让投资者大跌眼镜。东方园林给出的解释是，修正后的业绩数据与前次业绩快报的差异，主要是增加计提了较大金额减值损失。其中，增加计提信用减值损失约4.42亿元，增加计提合同资产减值损失0.36亿元。
此外，另有15家环保上市公司出现“双降”情况，即营业收入和归属于上市公司股东的净利润均同比下降，他们是上海洗霸、碧水源、龙净环保、上海凯鑫、东江环保、菲达环保、格林美、先河环保、远达环保、*ST美尚、清水源、启迪环境、万邦达、巴安水务和德创环保。
以上海洗霸为例，其2020年实现营业收入5.3亿元，同比下降9.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比下降14.16%。上海洗霸解释称，2020年度公司实际经营成果与年初预期计划目标存在一定差距，除了受到外部环境的不利影响，公司2018年底牵头承接的河钢产业升级全厂水处理中心EPC项目实施成本增加，以及中石化元坝气田采出污水处理项目结算价格调整，导致公司年度整体收入有所下降，加之部分项目主要成本增加较大，影响报告期内相关板块业务的利润水平和年度整体业绩。
（文章首发于《环境经济》2021年11期封面报道，作者：雷英杰）
主要就是原材料采购和分包服务采购两部分。原材料采购主要包括通用材料类（如膜、钢材）、设备类（如水泵、阀门）、电气控制类（如电气自控设备、仪表）等。分包服务采购主要是指天源环保在项目执行过程中，一般将非关键的环节进行分包。
